口子窖三季报业绩增速放缓

贵州茅台前一阵子领跌白酒股，让市场对白酒股的估值开始怀疑与担忧。华商报记者近期梳理发现，作为二线白酒品牌口子窖三季度业绩增速出现放缓。口子窖三季度报告显示，季度营收增速较去年同期下滑5.57个百分点，安徽省内需求增长放缓，营收和业绩增速不及预期。而口子窖半年来暴跌的股价，提前反映了业绩，说明有一些主力并不看好后期的经营，并提前抛售了股票。

股价从67元下跌到昨日35元

现金流同比减少50.10%

11月28日，沪指出现高开低走，跌幅较大。然而，白酒股票整体表现相对抗跌。口子窖股价上涨1.85%，收报35.80元。不过，从今年下半年以来，口子窖的股价整体却是暴跌不止。6月26日，口子窖创下（复权后）上市最高价67元后，一路下挫，在10月30日股价创一年新低30.80元，仅仅四个月，股价下跌达50%左右，市值蒸发220多亿元。近期依然在低位震荡。

口子窖股价的大幅下跌，显示出市场对其未来的担忧。口子窖2018年第三季度业绩增长较为缓慢。口子窖三季度实现营业收入10.48亿元，同比增长8.15%；归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，仅增长8.77%。

尤其令不少投资人担心的是，口子窖现金流净额出现下滑。数据显示，口子窖前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.98亿元，同比下降50.10%。

事实上，今年上半年口子窖就已出现业绩增长但现金流净额增速为负的情况。2018年上半年口子窖经营活动产生的现金流量净额仅为481.96万元，同比大降98.32%。对此，口子窖表示，经营活动产生的现金流量净额变动原因主要系上年实现的税金于本期缴纳所致。上半年口子窖支付的各项税费达13.41亿元。

华商报记者注意到，口子窖的预收账款也呈下滑状态。数据显示，口子窖三季度末预收款项为5.72亿元，去年末为8.56亿元，大幅下滑33.16%。口子窖称主要系部分期初预收的货款本期已销售发货所致。

中金公司分析师为陈文凯的研报认为，口子窖单三季度业绩收入低于市场预期，主要受三季度淡季影响，同时渠道备货积极性因提价受到影响。在三季报发布后，由于三季度增速环比放缓，安信证券、太平洋证券、东方证券等纷纷下调了口子窖的目标价。

受需求下降等原因影响，白酒行业业绩增速为两年来最低。根据Wind行业划分，2018年第三季度，整个白酒行业实现营业收入478.75亿元，实现归属母公司股东的净利润160.62亿元。而整个白酒行业收入和利润增长大幅放缓。其中，三季度营业收入较上年同期增长11.99%，为2016年二季度以来最低增速；三季度净利润较上年同期增长11.52%，为2016年三季度以来最低增速。

大股东减持套现超2000万

或不看好未来业绩、急需资金

一边是股价大跌，一边却是股东减持。

华商报记者注意到，在股价暴跌、市值腰斩的同时，公司实控人及重要股东却抛出减持计划。口子窖公告称，自2018年9月7日起6个月内，因自身资金需求，大股东刘安省、孙朋东、张国强、赵杰和仲继华拟通过集中竞价交易方式分别减持不超过240万股、80万股、100万股、100万股和70万股口子窖股份，分别占口子窖总股本的0.40%、0.13%、0.17%、0.17%和0.12%，减持价格按照市场价格确定。上述减持主体当前持股股份来源均为IPO前取得。

其中，刘安省是口子窖的实际控制人之一，为公司第二大股东，合计持股7987万股，占公司总股本的13.31%，截至目前刘安省合计已减持40万股。

数据统计显示，今年年内口子窖大股东减持套现超2000万，而曾经的第一大股东GSCP Bou-quet Holdings SRL（高盛为投资口子窖设立的公司）近年来因清仓式减持，在口子窖身上累计获益46.87亿元。

白酒行业分析师蔡学飞对此表示，出现这种情况主要是因为整个中国高端白酒需求疲软，名酒下沉，区域名酒承压较大，整个资本市场恐慌，社会资本偏紧等多重原因造成的，与口子窖的企业经营销售层面没有直接关系。

万联证券投资顾问屈放分析表示，在口子窖经营现金流量净额持续走低的情况下，其大股东质押股权、大量套现也为外界所诟病。大股东对企业的经营好坏、运营状况最熟悉，口子窖大股东近年来的大幅减持，也导致股价长期萎靡，这其中的原因或是不看好公司未来业绩，或是急需资金而被迫套现。

有券商人士分析，今年以来固投增速低位运行，三季度GDP增速再创6.5%新低，而今年三季报白酒业绩增速亦出现增速放缓，但行业需求无明显的泡沫。但总量增速下滑，带来白酒的调整。未来市场的竞争将成为各大品牌白酒的品质之争、营销之争和资本之争。 华商报记者 刘百稳